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普拉达:利润受外汇和对品牌重启的投资所拖累
发表日期:2019-05-22 21:08| 来源 :本站原创 | 点击数:
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  扫描或点击关心中金在线财业绩令人失望。普拉达的净利润同比下降17%,低于彭博/招银国际的预期23%/ 22%,次要因为: 1)外汇对冲丧失(影响毛利率约1.4个百分点),2)出产成本的添加,意大利的优良产物供应严重,3)高于预期的运营成本,出格是员工成本和告白及推广费用(+12%)和4)高于预期的税率(2.2个百分点)。

  即便在固定汇率的尺度下,下半年增加亦起头放缓。因为宏观情况不太乐观,发卖增加在4季度的放缓至低单元数(从3季度的高单元数),例如:1)法国的社会动荡导致一部门的门店自11月以来需要封闭,并损害了旅游业,2)强美元也减弱了旅客的流量,3)人民币贬值和疲弱的宏观情况亦影响了香港和中国大陆的需求。

  促销产物的发卖削减,以及对批发商的整改也对下半年的发卖形成影响。公司决定将18财年的促销产物的发卖占比降至7%(17财年为12%),以庇护和加强品牌抽象并包管更高的利润率,但这简直变相导致18财年上半年/下半年发卖削减了2%/4%。并且,因为同样的缘由,公司更选择性的与批发营业的经销商合作,所以抑止了18财年下半年的批发收入。

  我们对19财年的前景连结隆重。办理层提到19年1-2月份的发卖是正增加,与我们的预测分歧。我们估计发卖在19财年可连结正增加(同比增加4.4%),虽然受惠于:1)延续皮类和鞋类新产物的成功,和2)门店库存的扩大和深化,能够鞭策更好的间接零售增加(+4.9%),但在欧洲对经销商的批发营业的整改将抵消了部份的增加,导致批发增加放缓(+2.8%)。我们估计电商务发卖(包罗与Farfetch等电商平台的合作)将实现强劲的两位数增加,但其贡献仍然很小(我们估计约占总发卖的中单元数)。然而,受惠于1)收购一些上游出产设备(以应对不竭上升的出产成本)和2)终止产物促销勾当(估计在19财占总发卖0%,而在18财年为7%),毛利率将可逐渐提高。此外,19财年的净利润将包罗“专利盒”的一次性税收优惠,办理层意料可达到约80-90亿欧元,并会在19财年2-3季度完成。

  维持持有评级,下调方针价至24.84港元。我们将19财年/20财年的每股盈利下调6.4%/ 21.3%,考虑到:1)大于预期的外汇丧失,2)更高的告白和推广费用,讯息手艺和员工成本,3)经销商的整改导致批发收入进一步下降和4 )一次性税收优惠。新方针价是基于25倍19财年的预測市盈率(因为盈利增加进一步放缓,从之前的27倍有所下调)。我们维持持有评级,由于目前估值曾经很合理,相当于25.4倍19财年市盈率(接近5年平均的27倍)和1.9倍3年期PEG(相对国际同业中位数的2.0倍)。

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  (文章来历:招银国际)

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